“印钞机”集体熄火：三大金库收益归零 当市场为Hyperliquid、Lighter和edgeX的交易量爆发欢呼时，支撑这些平台流动性的核心组件——协议金库（Vault）却已不再盈利。数据显示，Hyperliquid最大的流动性池HLP在过去一个月的年化收益率（APR）接近0%；Lighter的LLP与edgeX的eLP自2025年10月中旬以来，净值增长也长期处于横盘状态。
据Hyperliquid官网介绍，HLP（Hyperliquidity Provider）是一个协议金库，通过多策略做市、执行清算，并向Earn模块提供USDC，同时收取部分交易手续费。该机制曾被视为社区参与专业做市的“印钞机”，如今却陷入收益停滞。
交易量飙升，为何金库不赚钱？ 尽管Hyperliquid凭借HIP-3提案拓展至股票、商品及RWA（真实世界资产）永续合约市场，Lighter与edgeX也以高性能撮合引擎吸引大量用户，但交易量的增长并未转化为流动性提供者的收益提升。
过去，Vault的高收益主要依赖三大因素：一是市场高波动带来的买卖价差套利机会；二是大规模爆仓事件中的清算收益；三是散户主导的高杠杆、高频交易行为。例如，2025年10月10日的市场闪崩为HLP带来约4150万美元PnL，单次事件回报率达10%；2026年1月底的一笔ETH清算又贡献1500万美元收益。这两起事件合计占HLP历史总利润的41%，却仅发生在不到两周的时间内。
市场环境剧变：熊市、机构与新资产的三重冲击 自2025年10月11日大规模清算事件后，加密市场进入流动性枯竭与震荡下行阶段。主流币如BTC波动率显著下降，交易者活跃度减弱，杠杆使用减少，清算事件频次锐减，直接削弱了Vault的核心盈利来源。
与此同时，专业机构加速入场。高频交易团队、量化基金和职业做市商凭借更优算法与更低延迟，大幅提升了市场效率，压缩了传统流动性金库的套利空间。
此外，HIP-3推动的第三方永续市场及RWA资产上线，虽拓展了生态边界，但也带来新挑战：新兴市场交易深度不足，需金库持续投入流动性却难获回报；而RWA本身波动率低，难以产生可观的做市或清算收益。多重因素叠加，导致Vault整体盈利能力大幅下滑。
从红利期走向成熟：Perp DEX的新常态 Vault收益的下滑并非Perp DEX衰退的信号，而是市场演进的自然结果。早期高波动、高杠杆的散户驱动模式曾带来超额回报，但随着机构化、产品多元化及监管趋严，市场正逐步走向成熟与稳定。
对普通参与者而言，这意味着“躺赚”时代结束，未来需更理性评估风险与收益。而对协议方来说，则需优化金库策略、引入动态激励机制，以在低波动环境中维持流动性供给。