黄金强势反弹，年内走势仍存分歧。2026年的黄金市场波动加剧。尽管年内回报率接近归零，但过去一年金价累计上涨超1000美元。上周，黄金录得自1月以来最强单周表现，黄金矿业股更创下2008年以来最佳五日涨幅。部分投资者重燃看多热情，但回调风险亦不容忽视。
长期支撑因素未变：财政赤字与地缘风险推升避险需求。前总统特别助理皮帕·马尔姆格伦指出，“黄金就是新的黄金”。她认为，美国财政支出失控、全球经济增长疲软以及特朗普政府潜在的海外军事行动，持续推高通胀与不确定性，促使资金回流黄金作为价值储存工具。全球央行亦持续增持黄金储备，AllSource Investment Management创始人帕特里克·肯尼迪强调：“央行从未停止买入。”
对冲基金巨头坚定看多，黄金处于长期牛市早期。亿万富翁对冲基金经理约翰·保尔森近期表示，黄金仍处于长期上涨趋势的初期阶段，主因包括市场对法定货币信心减弱及政府债务激增。他自2009年起持续看多黄金，当前观点未有动摇。
利率预期转向成短期催化剂，但非降息交易。近期黄金反弹的直接驱动力来自美国利率预期变化。世界黄金协会策略师乔·卡瓦托尼指出，投资者买盘更多属战术性操作，由经济与利率前景调整驱动，而非单纯避险。7月CPI同比上涨3.4%，核心CPI为2.5%，数据温和推动加息预期大幅降温——市场对9月加息概率的定价一周内下降超20个百分点。
然而，肯尼迪强调：“这不是降息交易，至少目前还不是。”美联储仍可能全年维持利率在3.50%–3.75%区间，9月加息选项并未完全排除。真正变化在于“加息尾部风险”已从市场定价中退去，这为黄金提供支撑，但不等同于开启降息周期。
技术面突破，回调或为布局良机。分析师尼克·考利指出，黄金已有效突破50日均线，并打破年内“高点逐次下移”的弱势格局。即便短期出现回调，也可能仅是上涨中继，为新一轮参与提供机会。AllSource已在7月金价形成技术底部后增持实物黄金ETF GLDM。
矿业股放大收益，波动风险同步上升。黄金上涨带动矿业股热度攀升。独立交易员文斯·斯坦齐奥内称，部分优质矿企如AngloGold Ashanti和纽蒙特（Newmont）远期市盈率仅个位数且股息可观。散户多通过ETF参与，如覆盖大型矿企的GDX和聚焦中小企业的GDXJ。
“GDX上周涨幅约为黄金的三倍，中小型矿业股波动更为剧烈，”肯尼迪提醒，矿业股适合作为“卫星持仓”，不宜作为核心资产配置。此外，许多黄金矿企同时持有白银资产，而白银上周亦录得2月以来最佳单周表现。
杰克逊霍尔会议成下一道关卡，政策不确定性利好黄金。黄金后续走势高度依赖宏观政策演变。卡瓦托尼认为，即将在怀俄明州举行的杰克逊霍尔全球央行年会，将成为检验当前涨势可持续性的关键节点。新任美联储主席凯文·沃什的政策沟通风格“谨慎且模棱两可”，加剧市场对货币政策路径的不确定性。
B2Prime Group创始人尤金娅·米库利亚克指出，美联储领导层更迭后黄金开始上涨。当市场难以判断央行方向时，资金倾向转向黄金等安全资产。若劳动力市场持续疲软，而美联储仍坚持“更高更久”利率立场，可能催生滞胀环境，进一步利好黄金。
远期通胀风险与实物需求支撑金价上行潜力。尽管7月通胀数据降温，但布伦特原油逼近90美元/桶，霍尔木兹海峡仍处关闭状态，伊朗设限重启条件，远期通胀风险未消。米库利亚克认为，若市场继续预期物价温和上涨，金价仍有上行空间，“甚至可能突破1月高点”。
与此同时，中国与印度作为全球实物黄金需求核心，持续购入黄金。米库利亚克指出，当前金价相较年初高位处于相对低位，具备进一步上涨基础。
